第37期 调杠杆:两大杠杆都要调-王雍君

【摘要】调杠杆因行业和企业而异,但择机调整两大杠杆放之四海而皆准。

杠杆需要“调”而非“去”。几乎每个企业和行业都需要杠杆。如果“去掉”了杠杆,虽然去掉了风险,但杠杆收益也一并去掉了,从而犯下类似“泼澡水连孩子也泼掉”的错误。 

阿基米德说:给我一个杠杆,我可以把地球也撬起来。可见杠杆用得好,可收事半功倍之效。问题在于:用好杠杆并非易事。

但也没那么难:掌握时机和力度最重要。何时该高调?何时该低调?力度多大合适?这是考验战略财务管理能力的关键方面,十分依赖眼光(而非勤奋)的活。眼光来自实践经验,更来自专业知识。专业知识高于实践经验,两者结合才能如虎添翼。 

第一个是经营杠杆,源自固定成本(F)。若经营杠杆是3,表明销售每升降1%,利润将升降3%。这就是经营杠杆作用,通常用EBIT/(EBIT-F)计算。EBIT指营业盈利即息税前净利润。计算很容易,数据也很好找。关键且微妙之处在于调控,细节难以尽述,但基本规则务必牢记:前景看好时高调,前景看差时低调。

经营杠杆反映经营风险,财务杠杆反映财务风险。没有经营杠杆(固定成本为零)的企业,就没有经营风险;但只要有付息债务,就会有财务风险。财务风险的大小用财务杠杆测量。财务杠杆越高,财务风险越大。经营杠杆与风险类似。

财务杠杆的支点不是固定经营成本,而是债务利息。财务杠杆用(EBIT-F)/(EBIT-F-R)计算,R指利息。如果财务杠杆为2,表明利润每升降1%,普通股每股净利润将升降2%。数据好找,计算也易,调控就是另外一回事了。 

财务杠杆调控的规则一如经营杠杆:前景看好时高调,前景看差时低调。区别在于前景:调经营杠杆依据的是商品市场(销售)前景,调财务杠杆依据的是资本市场(回报)前景。两者均有周期,但并不同步。区分经营前景和投资前景很重要。 

总结:无论“调”经营杠杆还是财务杠杆,在前景看差时一定要低调,这是止损的关键和诀窍,不可不察,因为教训(包括跳楼者)太多也太深刻。

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